扬缨：人民币连跌因央行有目的贬值

近期人民币的突然疲软应该是由于央行设定中间价时有目的地贬值，可能是反映了对近来中国经济增长放慢的回应，可能是以此来驱除一部分热*，使之离开人民币市场，也可能是人民币改革的开始。无论原因为何，人民币的低风险利差交易时代应该是接近尾声了。

近来人民币成为市场的焦点，因为自从今年年初(1月14日)人民币兑美元汇率(境内)升至有史以来*高值6.0406后，汇率便呈下降趋势。周五(2月21日)汇率降至6.0912，跌了约0.83%，而一半的跌幅是发生在2月17日到21日之间发生的。

如果看离境人民币兑美元汇率的话，其跌幅更大，总跌幅至1.2%，2月17日到21日之间的跌幅是1%。人民币持续19个月升值，即使去年的新兴市场货币动荡对人民币的涨势也毫无影响。这是长期升值后**次大幅贬值。

从跌幅来看，人民币的波动幅度和其他资产(任何股市**跌的都可能比1%高)比实在算不上动荡，但是又何故成为市场热议的话题呢?

笔者认为有以下几个原因：

1)人民币本身的关注度倍增。2013年9月**清算银行*新公布的三年期报告中特别指出，人民币在**汇率交易中的地位快速上升，其成交量从340亿美元增长至1200亿美元，一跃进入**交易活跃货币榜的第9名，占**总量的2.2%。近几年来，中国经济成为**经济举足轻重的一部分，人民币**化已经**是纸上谈兵的前提下，这条消息是**的利好。

2)去年的十三届三中全会提出要让市场起重要作用，而在大家的心目中人民币市场化是这短短一句话的*好诠释。

3)人民币在过去的几年里是稳步地增值，其波动率远远低于其他货币的波动率。过去一年中，发达国家货币的波动率大约是在6.5%至12%之间，新兴国家货币的波动率大约是在4.5%至14%之间，境内人民币的波动率是1.06%，离境人民币的波动率是1.5%。而离境人民币的波动率在过去10个交易日一下子上升了2.58%，这不得不令**市场猜测人民币**化的步子是否就此加快?

自从2009年离境市场启动以来，人民币的知名度和通用度的上升势头势不可挡。人民币兑美元汇率每天的官方中间价由中国人民银行在北京时间9:15设定。通常所说的CNY—境内人民币汇率是在设定的中间价+∕-1%区间内浮动，CNH–离境人民币汇率则是在离境市场上自由浮动货币。

虽然离境人民币价格是由市场的供求关系决定的，但它大体上是和境内人民币价格保持一致。人民币中间价的设定代表政策的指引，所以*好是低波动率，而且也反映了基本资金的流动，和**各货币的波动趋势一致。如果境内人民币汇率由于热*流动，偏离了所允许波动区间，央行就会介入，使境内人民币汇率回到允许波动区间。

人民币地位的上升确实令人鼓舞，意味着人民币**化不只是一个口号，而人民币也许有**可以取代美元成为**储备货币。对于**市场来说，人民币自从2005年以来的稳步升值实在是一个低风险的利差交易：大部分人看好中国的长期经济增长，加上**政治舆论势必得出人民币只会升值的结论，而人民币所允许的狭窄波动区间则使热*毫无风险的感觉，大肆进入。

人民币的交易量近年来虽然直线上升，但其波动率仍然处于低位，和欧元、日元、英镑等的波动率相差甚远。同时，人民币市场仍然主要是单向的市场—以资金流入人民币为主。其原因一方面是人民币的流出的政策管制，另一方面由于央行为了保持人民币的低波动，对人民币的疲软也会介入，间接地鼓励了热*的进入。