资产证券化加快 利好银行股

近期影子银行监管升级，非标资产规范化给银行体系带来较大资本及流动性压力。为了缓解上述压力，我们预计资产证券化及可转让大额存单发展将有所加快。

资产证券化有大空间

据Wind统计，截至2014年5月29日，资产证券化产品余额为1245亿元，较2013年底增长185%。值得关注的是，年初至2014年5月，新发行贷款抵押债券和住房抵押贷款支持证券(CLO&RMBS)达到735亿元，大幅高于2012~2013年合计发行额。这引起了市场对中国资产证券化业务发展和未来的广泛关注。

我们估计，中国银行业通过影子银行渠道隐藏的表内、表外信贷资产达11.9万亿。其中包括：1)同业买入返售金**产(32%);2)应收款项类投资(26%);3)理财产品中的非标资产(28%);4)通道类信托(14%);5)委托贷款(7%)。其中，理财产品中重叠部分占比7%。我们估计，隐藏信贷资产总额达11.9万亿元;各类资产管理计划的总规模达21万亿元，相当于银行系统存款总额的20%。

影子银行的风险上升引起监管升级。近期，一系列监管政策的全面执行将给银行带来更大的资本和拨备压力。我们预计，这将导致银行业新增2.8万亿的系统风险资产来完成非标资产“回表”，预计降低系统核心一级资本充足率29bps。

现阶段，中国资产证券化额度占银行业资产比率仅0.3%。参考美国现阶段资产证券化产品占美国商业银行资产的比率为70%，我们认为，中国该项业务发展仍有较大增长空间。同时，观察发达国家资产证券化发展的历史可以发现，市场危机出现的主要原因为：1)产品结构设计过于复杂;2)银行信贷审批标准放松;3)过度杠杆化;4)信用评级机构估值失效;5)银行系统内部风险未得到有效分散。

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